时讯：乐视又遭新危机 全面剖析乐视资金链五大风险

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“终于来了”！ “真的来了”！

从供应链负债的消息中，贾跃亭发出公开信承认资金紧张，乐视的新危机已经板上钉钉。 但是靴子落地的时候，大部分人都很茫然，更合适的话是“无知”。

一位企业家对澎湃科技说，他总是这么玩，总有一天会脱下自己的资金链，车可能是最后的稻草。 但是危机这么快又猛，他又觉得不可思议。

“乐视是隐藏着自愿放水的缓兵之计、大招苦肉之策，还是真正的凛冬即将来临”？

处于暴风中心的乐视员，怀疑更强。 事件发生后，澎湃科学技术接触了几个乐视员工，普遍的感觉都是“矛盾”。

因为“会不会发不了工资”“会不会被砍了”“打算年后辞职”等消极的想法。 “如果不造车的话，应该不会有这么大的资金不足”，“上司的公审太正直了”，更令人困惑的是“所有企业都有资金问题”“乐视至今牛也没有战术问题”“投资者放任乐视不舍”等积极的举措。 为了配合WeChat力矩的忠实表现，混合了百味杂汤。

向左还是向右走？ 贾跃亭怎么办外人不知道，虽然很享受公开的财务数据和公开资料，但暴露了很多新闻。

正如乐视所承认的，他们确实遇到了资金问题。 从扩张性风险、造血风险、流动性风险、股价风险、债务风险，乐观的资金链是短期和长期的风险会导致雪崩式危机还是虚报，还不清楚。

昨天上午乐视召开了投资者信息表达会。 贾跃亭希望投资者继续保持对乐视的信心。

但是，11月8日乐视股暂时上涨后，昨天的乐视股进入下跌区间，下跌幅度为2.23%。

流动风险:用股票偿还债务？

乐视危机的第一个导火索是新媒体乐视手机拖欠150亿供应链资金，供应链人在乐视楼前打横幅。

科学技术在事件发生后，也联系了现场的“讨债人”。 这个人自称乐视手机代工商，表示乐视已经借了半年的钱。 但是，不想透露金额和具体新闻的表现也怀疑这个事件的真实性。

11月8日晚，乐视网发布了明确这一点的公告，称各业务线和供应商维持着良好的合作关系，没有发生所谓的供应商支付延迟。

但是，据澎湃科学技术从供应链相关人员那里得到的信息，乐视手机确实有货款逾期的情况，逾期时间大约为2个月。 乐视手机每月的费用在15亿到20亿左右，三个月结算一次，总帐可能在100亿左右，逾期的借款约在30亿到50亿之间。

包括南方都市报和接口信息等多种媒体在内的记者从供应链得到的消息与澎湃科学技术相比类似，“乐视手机供应链的资金有暂时难以周转的情况和逾期的情况，供应商要求乐视记账，

今年9月，乐视移动总裁冯幸宣布乐视手机销量累计突破1700万部。 乐视手机的年总销售额超过400万部。 也就是说，截至9月，乐视手机的销量约为1300万部。

即使以1台千元的价格计算，截至9月，今年的乐视手机至少创造了130亿的销售额，其中巨额现金流入和流出的协调问题对乐视来说也是新的挑战。

今年以来，乐视在财务报告的风险提示中表示:“如果企业在商业周期过程中不能比较有效地控制各重要的控制点，就会给企业的有效运营和资产安全带来风险。”

供应链相关人士告诉澎湃科学技术，现在的最新进展是乐视向他们提出用股票偿还债务，但遭到代工厂的坚决拒绝。

其他手机制造商为了警告和预防，也开始调查供应商，避免手机风险波及自己。

由于乐视手机没有进入乐视网的合并财务报表范围，所以现在从财务报告中排除乐视手机的具体情况并不容易。 据乐视网年报报道，乐视手机为乐视网支付了9921.25万的预付款账目。

但是，根据乐视网财务报告的数据，不仅乐视手机，乐视网的资金流动性也有一定的风险。

截至2009年9月，乐视网应收账款(合并报告，以下不特别证明的是合并报告)为50.61亿元，库存为18.48亿元，比上年同期大幅增加，分别增加58.96%和242.3%。

乐视在财务报告中解释说，增长的主要原因是未结算资金的增加和销售模式从“预约+现货”变成了现货销售。 但是也承认高应收账款的馀额给企业的流动资金带来了一定程度的不足。 另外，库存的大幅度上升也提高了流动资金的消耗。

股价风险:持续下跌警惕平仓危机

乐视的新危机，带来连锁反应的是持续下跌的股价。 11月2日的乐视网股价从开盘价44.24元/股下跌了断崖式7.48%，之后一直下跌到11月8日，但11月9日再次下跌，收盘价为38.12元/股。

连续一周的股价下跌，使乐视市场价格蒸发了100亿美元以上。 但是，不是股价下跌带来的最严重的结果，如果持续下跌，如果触发股票持有的警告线和平仓线，或者让参与定增的机构行使保底协议，则有可能导致雪崩式的结果。

在乐视网的融资手段中，持股是采用最多的形式。 据wind信息数据统计，上市以来，贾跃亭姐弟持有的乐视网股票共有38只股权质押，共计12.18亿股，参考市值503.96亿元。

财务报告数据显示，截至今年第三季度末，贾跃亭还没有释放5.71亿股，占持股比例为83.63%。 乐视网前四大股东质押股总数达到6.5亿股，占总股数的比例为32.8%。 (注3大股东刘弘质押股数为0.38亿股，4大股东贾跃民质押股数为0.42亿股。 ）

在a股市场，很少有像贾跃亭姐弟那样大比例，高频持股融资。 由于大量当铺股票会给企业带来很大风险，所以股价下跌到警戒线后，有必要追加当铺股票，或者直接用现金补充仓库。 打破平仓线的话，有必要马上赎回股票，或者资金提供者成为强制平仓。

在中国，主板企业的股票持有警戒线和平仓线通常为150%和130%。 创业板警戒线的比例和平仓线的比例通常为160%和140%。 最简单的计算模型是参考价格*质押率*(1+融资利息) *警戒线/平仓线的比例。 质押率是融资额占股票价值的比例，通常为30%—60%。

贾跃亭的未解押股5.71亿股中，去年10月26日当铺的5.07亿股占绝大多数。 当铺前7个交易日收盘价平均为49.1元/股。 剩下的部分是更早以前当铺的股票，价格估计更高。

以年10月26日的当铺股票为例，假设报考价格为49.1元/股，融资利息为6%，当铺率为40%，警戒线为160%，平仓线为140%。

根据最简单的模式，该当铺股票的警戒线为33.31元/股，平仓线为29.15元/股。 昨天乐视网的收盘价和警戒线的差距已经跌破了五元。

除此之外，乐视今年8月刚完成定增股票上市，增发价格为45.01元/股，目前乐视股价低于增发价格。 在a股的定向增发中，参加者往往与大股东和实际管理者签订保底协议，通过大宗回购、抵押担保、预付收益等设定来保证定增者的利益，有时也签署赌注协议。

如果乐视的定增也有相关协议的话，股价下跌带来的风险有可能会进一步提高。

债务风险:资产负债率高则债务能力弱

如果资金链的风险真的来了，乐视的偿还能力怎么样？

资产负债率、流动比率、活期比率和现金比率是衡量企业偿还能力的常用指标。 一般来说，资产负债率最好不要超过60%，流动比率、活期比率、现金比率的理想数值分别是2、1、0.4。

从资产负债率来看，乐视一直来自较高的负债率，今年第三季度末下跌也在65.72%的高位。 流动比率是流动资产/流动负债，不足2的情况也反映了乐视债务能力弱。

活期比率必须从流动资产中减去变动能力(流动性)弱的库存、摊销对象或预付费用。 现金比率是现金和现金等价资产总量对现在流动负债的比率，在这两个指标中，乐观债务的能力非常高。

从数据上看，乐视网公司债务风险高，长期债务能力弱，但短期内立即债务能力高。

但值得注意的是，截至今年第三季度末，乐视网货币资金56.11亿元，同比增长105.54%。 主要原因是深圳市乐视合并基金投资管理公司(有限合伙)发表了表，收到了定向增发募集资金。

因为季报没有公布具体的比例，所以加入乐视收购基金的现金金额是多少？ 但是用于股票投资的基金恐怕现金没有用于偿还.。 根据此前的乐视公告，乐视合并基金的一期规模约为48亿元。

关于债务结构，截至今年第三季度末，乐视的短期借款为29.86亿美元，应付账款为43.83亿美元，应付票据为7.51亿美元，这些是乐视网比较早相遇的偿还部分。

与此不同，澎湃科技在整理乐视融资的过程中，贾跃亭和乐视网为子企业融资贷款所作的保证中发现，许多保证即将到期，大部分必须在年上半年偿还，少数也必须在年底偿还。 据不完全统计，这部分资金总量也有几亿元。

造血风险:依靠筹资利润“注水”

与以上几个风险相比，造血和收益性不足的问题是更长期和基础的影响。

根据乐视网的现金流量表，从年初开始，乐视网的筹资活动和投资活动产生的现金流净额有急剧扩大的趋势，但业务经营活动产生的现金流净额与去年相比处于下降的状态。

自身的“造血功能”减弱，依靠资金筹措的是到第三季度末出现乐视网现金流的状况。 另外，经营活动产生的净现金流和投资活动所需的现金流差距太大了。

在股东招待会上，贾跃亭说乐视网的将来必须重视利益和正向现金流。

年大幅扩大以来，乐视网财务报告上归属于母公司股东的利润和净利润处于利润状态，表现出同比上升的趋势。 但是，利润总额、营业利润、主要营业利润显示出相反的信号。

如下图所示，年、年、年前三个季度的利润总额、营业利润和主要营业利润比年大幅减少。 到年和年前三季度，主要营业利润出现了赤字。

利益之间为什么有这么大的差距，特别是归属于母公司股东的利润、净利润和其他利益，最高可以相差将近5亿元。 其中所得税和少数股东损益发挥着非常大的作用。

以年前三季度为例，利润总额为4822.59万元，扣除所得税-9069万元，获得净利润1.39亿元。 净利润减去少数股东损益-3.54亿元，得到归属于母公司股东的净利润4.93亿元。

所得税和少数股东损益是负的，重要的原因是子公司的损失。

公司经营利润应支付的所得税是递延所得税和当期所得税的总和。 子企业出现赤字时，递延所得税也为负数。

递延所得税费用中，可扣除的损失最大。 所谓“可扣除损失”，简单来说就是乐视网在上一年度形成的损失，是在将来年度实现利润的条件下，可以发生的将来年度所得税扣除。

要从帐户价值变成实际价值，企业将来需要赤字。 将来实际带来的可扣除利润也有可能比不上账本上显示的数字。 目前乐视起新、乐视云计算、乐视电商等几个重要的子企业仍处于亏损之中，亏损还在扩大。

少数股东损益也主要来自子公司的损失，“损失大户”乐视新在去年三季度前给上市公司带来了-9866.46万的少数股东损失。

但是，在损失的子企业中，乐视新承担的是电视终端业务，乐视云计算有限企业承担的是视频云业务，乐视电子商务企业是电商业务，这些子企业的业务和乐视网的业务很难分割。

扩张风险:融资500亿投资700亿

在11月6日的公审中，贾跃亭在反思乐视资金压力问题时认为，这是乐视扩张速度过快，烧钱追求规模，资金和资源跟不上，而且融资能力不强，方法单一。

但实际上乐视融资已经足够了中国多阶段资本市场的利用地。 根据wind信息数据，年上市后，乐视为ipo，通过定增和债务直接融资92.89亿元的借款间接融资为52.56亿元。 到第三季度末，贾跃亭的所有权为5.71亿股，资金超过100亿元。 另外，乐视汽车等7大子生态企业通过vc/pe渠道累计融资215亿元。 融资额超过五百亿元。

但是融化了，花越来越多。 从去年q3末的现金流量表来看，乐视认为，筹资产生的现金流净额为72.06亿美元，投资产生的现金流净额为-72.57亿美元，略高于前者。

因为乐视在这两年里，不仅在手机、电视等终端行业，在电影、体育、房地产等多个行业也有相当的本领。

澎湃科学技术不完全的统计显示，去年和今年的乐视对其七大子生态的投资超过了700亿元。

其中，仅汽车行业就超过了百亿元，贾跃亭也强调了对金钱的使用和资金的渴望。 最大的原因是汽车行业对前期的过度投资。 在终端行业，仅收购美国智能电视制造商vizio就需要20亿美元，去年乐视的新股tcl多媒体也消费了近20亿美元。

扩张风险在资金问题上部分爆发了。 现在汽车、运动和乐视都遇到了点麻烦。

外媒日前揭露了法乐第一未来延迟工厂建设承包商的aecom工程价款，其中9月延迟了2100万美元的工程价款，10月和11月的缴款为2530万美元和1180万美元。

承包商说，如果得不到法律乐未来的款项，这个花费10亿美元的工厂将面临停产。 这个贾跃亭投资的汽车厂的财政状况也产生了疑问。

供应链相关人士据澎湃科学技术称，现阶段的乐视不仅是法乐第工厂建设承包商的费用，阿斯顿·马丁的合作费用和营销费用也没有结算，还有13、14年的费用。

另外，乐视体育和北京国安上个月也“分手”了。 年1月，北京国安和乐视体育宣布战术合作，乐视体育计划在两年内出资20亿元，持有国安50%股份，为联赛注册时限，暂时以5000万元的赞助费冠名国安。

到了今年7月，据足球新闻报道，乐视方面只向国安支付了5000万美元的赞助金，股票转让前期的10亿美元没有收款的迹象。 北京国安俱乐部名誉理事长罗宁也在接受媒体采访时表示，乐视方面没有按照双方的所有权协议支付，最终双方的合作中止了。

据“凛冬即将来临”或贾跃亭介绍，乐视进入第二生态阶段。 无论如何，对贾跃亭和他的团队来说，资金危机只是第一场坎，真正的硬仗还在后面。

原题:“危机的下一步是雪崩？ 全面分析乐视资金链的五大风险”

责任:张海磊